研报精选｜金融板块跑赢大盘，分红季银行股息率具备吸引力

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1.申万宏源：金融板块跑赢大盘，分红季银行股息率具备吸引力

一般而言，每年的6月、7月是银行股集中分红派息的时月。今年银行板块整体估值水平偏低，同时2017年银行的现金分红比率稳中有升，申万宏源认为，当前银行板块的股息率重新具备较强的吸引力，板块投资价值显现。

申万宏源指出，截至7月6日，板块已接近历史最低估值水平，但个股因基本面差异估值分化较大老16家上市银行中已有6家股价跌破2008～2017年间的最低估值水平，4家银行离2008～2017年的最低估值水平不足5%的下跌空间。

2017年度25家上市银行中一共有11家银行的现金分红比例达30%或以上，此外有6家银行的分红比例较2016年有所提升，这些银行包括光大银行从15%提高到30%，中信银行从25%提高到30%，上海银行从21%提高到25%，杭州银行从20%提高到24%，宁波银行从17%提高到22%。

申万宏源认为，在低估值以及现金分红比例可观的双重作用下，目前银行板块平均股息率3.3%（2017年），其中国有大行已达5%左右。资管新规落地之后，中长期来看将推动真实的社会无风险收益率下行，银行股股息率的吸引力将进一步凸显。纵向比较，以标杆性的工行、建行为例，目前这两家银行的股息率水平处于2015年以来的偏高位置，不过历史上2014年其股息率曾接近8%。

申万宏源重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略，拐点首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

2.华创证券：宏观忧虑短期承压，四险企估值筑底基本面尚无忧

今年以来，保险指数较年初下跌17.19%，跑输大盘3.01个点。华创证券认为，一季度市场受到数据不利的冲击，板块调整幅度较大，但随着四五月以来健康险带动的新单整体增速的回暖，保险理应走出一个“漂亮的回旋踢”。但二季度以来，宏观经济下行压力、汇率波动加大等情况引发了投资者对保险行业投资端和保险长期需求的担忧，行业的逻辑弱点演化为金融市场和宏观经济的系统性风险下的长期忧虑。

在宏观不利的大背景下，华创证券试图对保险行业可能面临的压力测试进行探讨。

其一，保险行业具有周期滞后性，因而在经济周期波动的拐点上有更强的游刃空间。承保端周期滞后性为行业提供缓冲期，保费增速的拐点会晚于金融危机2～3年。在利率进入下行周期，充足的准备金和偿付能力资本具有应对较长时间危机的能力，保险行业的这些特性使其在危机中相比其他行业有获得相对收益的可能。

其二，消费升级和保障意识形成和苏醒后，保障型产品特别是健康险料将成为刚需，一旦形成，即使未来可分配收入的短暂下降对保障需求的影响也是有限的。在经济萧条或下行期间，人们对未来收入下降的预期和对生老病死的忧虑将加深，已经形成的保障意识不会让人们轻易的放弃保险产品，反而会提前做好对未来的安排，保障需求可能出现集中性爆发。日本在泡沫经济危机之后的几年保费收入反而大幅增长也表明了这一迹象。

其三，华创证券认为，当前估值筑底，已经隐含对未来投资收益的悲观预期。在金融环境恶化，外围动荡的情况下，投资者对于保险公司投资端的表现最为担忧。

华创证券认为，经济发展仍可以支撑保险的巨大需求空间。当前经济在转型和政策选择的拐点上，也不可轻言“危机”。四家险企基本面良好，继续推荐中国平安、中国太保、新华保险。