研报精选｜零售自有品牌大有可为，关注区域垄断超市企业

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方正证券：

零售自有品牌大有可为，关注区域垄断超市企业

自有品牌（Private Label，PL）是零售商自主发展的品牌，是一个和制造商品牌（Manufactory Label）相对立的概念。随着我国零售行业发展日趋成熟，自有品牌也开始进入快速发展期。对行业和企业正在带来重大的影响。

方正证券研究认为，行业集中度达到一定水平（比如CR4接近或超过25%），PL将会进入快速发展期。目前全球自有品牌发展分为三类代表：①欧洲国家国土面积小，零售行业集中度最高（CR4>60%），PL占比在50%以上；②美、加等国土面积较大的发达国家零售行业集中度较高（CR4在30%-50%），PL占比在30%左右。③而自有品牌发展最具潜力的国家是中国、拉美国家。当前中国自有品牌的占比不到5%，而零售行业的整合正在加速，CR4即将接近或者超过25%左右水平。未来几年里自有品牌占比有望达到20-30%水平。

方正证券指出，一般自有品牌的毛利率在50%左右，远高于制造商品牌（零售商毛利率约20%）。如果国内超市自有品牌占比提升5～10%，利润率都将得到显著的提升。同时成功的自有品牌能为零售商建立竞争壁垒，形成有效的差异化优势。

2016年以来，国内零售行业的整合明显提速：一方面，以京东、阿里为代表的零售电商巨头开始布局线下零售；另一方面，线下企业的优胜劣汰也非常明显，行业出清、收购并购也加快了集中度提升的速度。方正证券认为，如果剔除线上零售部分，2018年初四家最大的超市企业市占率为24.5%，较2017年初提升1.1个百分点。这也意味着自有品牌的占比提升将会与这一趋势同步出现。

方正证券认为，中国渠道自有品牌的发展未来会介于欧洲和北美之间：一方面中国幅员辽阔，渠道集中度很难像欧洲那样高；另一方面中国轻工业、纺服产业相对发达，利于渠道寻找自有品牌制造商。预计我国渠道自有品牌占比长期来看会达到40%左右（相较于目前10%不到的水平仍有广阔的发展空间）。

方正证券建议重点关注永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、步步高（002251.SZ）这类区域垄断优势明显超市企业，一旦自有品牌推动成功，对毛利率、净利率的弹性贡献会比较可观。

中泰证券：

5G频谱规划催生射频器件机遇，行业龙头望受益

2018年6月14日，正式确立的SA 5G标志着商用进入倒计时，全球网络和终端厂商可以依据统一标准开始研发和联合测试，产业配套预计在2019年逐步完备，2020年将开启全球商用。

中泰证券指出，5G大幅调整了频谱相关协议，极大精简了频带分割，新引入了C频带、低频域和高频段。通过高中低频搭配，使得频谱资源能够满足5G网络多维度需求。随着5G全球标准化第一阶段告终，商用进程密集推进。

目前全球已有39个国家和地区明确了5G战略和频谱规划，大部分国家和地区都将实验重点放在C频段，尤其是3.5GHz，也有国家在高频段开启了实验，集中在28GHz。工信部从去年到今年先后明确3.3～3.6GHz和4.8～5GHz作为5G商用中频段并征求意见，据此，中泰证券预计频谱最终许可方案有望在年内最终确定。对于6GHz以上高频段，国内将等待产业链成熟后再展开验证。

中泰证券指出，新的频谱规划，对于包括天线、功放和滤波器的射频器件，从材料到设计制造都提出了严苛而全新的挑战，为具备产业基础的厂商带来机遇。Massive MIMO及Beamforming技术使5G毫米波应用成为可能，同时也带动了射频技术革命。

值得注意的是，中国已经成为射频器件的重要市场。其中，Skyworks中国市场2015年收入占其总收入的84%，华为、OPPP、Vivo等手机厂商都是其客户。此外，PA厂商纷纷开始在中国增设工厂，增加滤波器产品线拓展未来发展方向。国内也开始涌现出如华为海思、信维通信等快速成长的企业。5G对射频器件的更高要求，新材料新技术一体化程度加深，给了中国厂商带来从头发展的新机遇。

确定频谱最终许可方案成为5G商用前最关键事件，中泰证券预计有望在年内最终落地，重提市场对于5G主题关注度。网络设备领域，重点关注主设备新锐烽火通信（600498.SH）；光通信上游核心自主龙头光迅科技（002281.SZ）；受益于网络持续规模化的中天科技（600522.SH）；受益于电磁屏蔽和导热材料及器件需求放量的飞荣达（300602.SZ）；在石墨、导热/导电功能高分子材料技术和电源及射频滤波技术上具备积累的中石科技（300684.SZ）等。