教你读财报——如何从中报看上市公司流动性风险到底有多大？

近期，A股上市公司北讯集团的异常走势引起了市场广泛关注。

9月4日至9月12日期间，北讯集团连续收出7个跌停板，9月13日开板后仍然大跌5.36%，9月14日再次收跌，跌幅5.42%。短短9个交易日，北讯集团股价从18.31元/股“腰斩”至7.85元/股，跌幅高达57.13%，市值缩水113.7亿元，公司控股股东及第二大股东质押的股份面临平仓风险。

引发北讯集团此次股价“滑铁卢”的，是该公司8月底被曝出多笔债务违约，此后又披露此前筹备已久的重组事项失败，导致资金恐慌式出逃。

然而，值得注意的是，在8月27日北讯集团披露的半年报中，各项经营数据大好。公司今年上半年实现营业收入19.69亿元，同比增长185.92%；实现净利润2.6亿元，同比增长922.77%；每股盈利0.24元、每股净资产5.84元、每股资本公积金4.37元、每股未分配利润0.4374元。总股本10.87亿股，流通股7亿股。

净利润暴增9倍多，却没钱还债？可见，在分析上市公司财报时，不能单看利润情况。仔细研究便会发现，北讯集团今年的半年报早已为其存在的流动性风险敲响了警钟。本期《商报教你读财报》中，我们将以北讯集团的财报为例，教大家如何判断上市公司的流动性风险。

警钟一：

多项流动性相关数据“亮红灯”

“上市公司的财报中，与流动性风险相关的数据包括资产负债率、营运资金、流动比率、速动比率等，”申万宏源重庆金开大道营业部投资顾问周昆仑告诉记者，“解读上市公司的流动性风险，可从这些基本数据开始着手。”

北讯集团半年报数据显示，截至今年6月底，公司总资产165.04亿元，其中，非流动资产高达134.76亿元，占总资产的81.65%。流动资产合计30.28亿元，应收账款高达17.31亿元，货币资金4.49亿元。负债方面，今年上半年总负债101.55亿元，同比暴增56%。其中，短期借款15.61亿元，长期借款17.34亿元，应付债券14.58亿元，长期应付款13.08亿元。从资产负债结构来看，北讯集团存在负债高企、收入增长对应收账款依赖较大等特点，对于这种特点的上市公司，应重点关注其流动性风险。

资料显示，北讯集团是以信息通信为核心业务的上市公司，此前主营业务为电信业务、铁塔业务和立体停车业务。2017年5月，北讯集团通过对北讯电信的并购，实现向信息通信领域的业务转型。同年12月出售了立体停车业务及相关资产，之后不再从事车库相关业务。

自从收购北讯电信以来，北讯集团流动性的呈现越来越差的趋势。

首先，2017年中期、2017年末、2018年中期，公司的总负债分别是39.52亿元、65.17亿元、101.55亿元，资产负债率分别是40.14%、51.7%和61.53%，可谓“节节攀升”，存量债务规模越来越大。

其次，北讯集团的营运资金由2017年中期的10.21亿元降至2017年末的-17.22亿元、2018年中期更是跌至-24.84亿元，说明其短期偿债能力越来越差。

如果说营运资金还受到企业规模变动的影响，那么流动比率和速动比率则相对更为客观。2017年中期、2017年末、2018年中期，北讯集团的流动比率分别是1.4、0.58和0.55，速动比率分别为1.3、0.53和0.51，流动比率、速动比率都逐渐下滑，并且今年中期均小于1。 

以近年来申请破产的部分上市企业为例，虽然其所处行业不同会导致流动比率和速动比率的绝对值有所差别，但从这些企业的平均流动比率及速动比率来看，在破产申请前的三年均呈现出明显的下降趋势。尤其是从破产申请前第二年开始，这些企业的平均流动比率大多都会跌至1以下，即呈现出流动资产小于流动负债的情形。

所以，从这些数据来看，北讯集团的流动性确实已经亮起了“红灯”。

警钟二：

融资能力下滑 固定资产投入过大

除了存量债务规模越来越大，从现金流角度来看，北讯集团的融资能力也有明显下滑的迹象。

数据显示，2017年中期、2017年末、2018年中期，北讯集团相应期间投资活动产生的现金流净额则分别为-34.9亿元、-69.8亿元、-34.2亿元，经营活动产生的现金流净额分别为4.3亿元、5.4亿元、5.1亿元，筹资活动产生的现金流净额分别为50亿、68亿和24.7亿。这表明近一年来北讯集团的投资活动，几乎全靠筹资活动产生的现金流来维持。但是，今年上半年，筹资活动产生的现金流仅为24.7亿元，同比下滑50.82%。

此外，2017年中期、2017年末、2018年中期北讯集团财务费用分别为1224.22万元、8533.48万元和1.32亿元，财务费用的巨幅增长也从侧面反应了北讯集团的筹资活动越发艰难。

辛苦筹集到的资金都投到哪里去了呢？中报显示，2018年中期北讯集团在建工程12.55亿元、工程物资37.79亿元。如果加上固定资产33.55亿元，合计已接近84亿元，占总资产的比例接近51%。

作为通信行业的上市公司，有建设基站的需求，固定投资和在建工程确实需要一定的投入。但北讯集团的投入比例是否合理呢？同样是通信行业概念股，专网通信行业的领军企业海能达今年上半年总资产为140.53亿元，其固定资产、工程物资、在建工程合计19.99亿元，占总资产比例为14%。而专业为通信运营商提供通信网络技术服务的上市公司吉大通信，今年上半年固定资产、在建工程、工程物资的总和仅为总资产的4%。如果说这两家公司资产规模比不上北讯集团，那么再看看全球光通信最具竞争力企业十强之一的烽火通信，2018年上半年资产总计287.84亿元，其固定资产、工程物资、在建工程三项资产合计为29.63亿元，占总资产比例为10%。总体来说，北讯集团在固定资产和在建工程上的投入，确实远超同行业其他企业。

警钟三：

股东大比例质押股份加重危机

对于有流动性风险的上市公司，如果股东质押比例还特别高，无疑是雪上加霜。一旦流动性风险爆发，便容易引起股价崩塌。北讯集团正是这样一个典型例子。

北讯集团第一大股东为龙跃实业集团有限公司，截至今年7月19日，第一大股东持有公司股份382,115,013股，占公司总股本的35.15%。其中，累计质押公司股份数为380,486,613股，占其所持股份比例99.57%，占公司总股本的35.00%。第二大股东为天津信利隆科技有限公司，截至今年8月11日，信利隆持有公司股份99,298,361股，占公司总股本的9.13%，累计质押的公司股份数为98,969,839股，占其所持股份比例99.67%，占公司总股本的9.10%。

第一、二大股东累计持有公司44.28%的股份，却几乎无股不押。这样的结构，无疑是给公司埋了个“地雷”，一旦危机爆发，必将成为股价暴跌的重要推手。

果不其然，9月5日，当北讯集团收出本轮第二个跌停时，收盘价为14.83元/股，第一大股东龙跃集团便已有138,570,777股公司股票触及平仓线，占其所持公司股份的36.26%，占公司总股本的12.75%。随后，公司股价跌势不止，9月6日收盘价为13.35元/股，龙跃集团新增28,504,500股触及平仓线，占其所持公司股份的7.46%，占公司总股本的2.62%。9月7日，股价继续下挫，收于12.02元/股，此时第二大股东天津信利隆也开始面临爆仓危机，其质押的公司股票90,119,839股已触及平仓线，占其所持公司股份的90.76%，占公司总股本的8.29%。9月10日，龙跃集团再添44,454,327股触及平仓线，截至9月10日，控股股东龙跃集团所质押的股份共211,529,604股已触及平仓线，占其所持公司股份的55.35%。

如今，北讯集团的跌势尚未彻底止住，大股东有继续爆仓的危机，投资者损失惨重。其实，在今年半年报中，北讯集团便已提到过流动性风险，但或许投资者并没有太放在心上。北讯集团今年半年报中提到，公司通信板块快速实现业务扩张，通信行业属于资金密集型行业，在项目开发过程中需要大量的资金投入。由于经营规模扩大、融资规模增加，将导致公司资产负债率有所上升。若公司通信业务的开拓达不到预期，或国家宏观经济形势、信贷政策和资本市场发生重大变化或调整，可能导致公司的融资受到限制或公司的融资成本上升，使公司面临一定的资金周转压力。公司会不断优化融资结构，拓宽资金来源渠道，一方面与银行等金融机构保持合作，同时也将利用好上市公司平台，多样化资金来源。

上游新闻·重庆商报记者 但宇