萧楠

澎湃新闻消息，2017年A股市场已经正式收官。

最后一个交易日，上证综指和深证成指分别收复3300点大关和11000点大关，从全年表现看，两大指数也双双获得了正收益，累计涨幅分别达到6.56%和8.48%。从绝对数值上看，A股大盘2017年的表现要比2016年好得多，但还是大幅跑输国际市场。

近日，澎湃新闻陆续采访了一批行业排名靠前的基金负责人、分析师等，回顾2017年市场，展望2018年行情。今天刊发的是对2017年度公募股票型基金年度业绩总冠军——易方达消费行业基金经理萧楠的专访。

萧楠表示，2018年，从估值波动均值回归角度来看，消费行业表现预期不会再如此突出，甚至从行业来看落后于市场都是很有可能的。建议投资者继续寻找低估值优质标的。

截至2017年12月29日，萧楠掌管的易方达消费行业基金以64.97%的收益率摘得主动股票型基金冠军。

看好业绩持续提升的白马股

萧楠认为，2017年白马股表现特别突出，背后有2个逻辑，一是经济周期已经走出了新周期，宏观经济指标已经持续向好，而A股很多的白马股都和周期相关，收益会受益；二是经济走弱的这五年，很多行业在“逆风”中加速优胜劣汰，龙头企业挤掉了小企业的份额，这两条逻辑互相交织，就推动了2017年白马股的大涨。

“贵州茅台2017年的涨幅中，大部分反应的是业绩贡献、还有一部分是估值贡献。”萧楠指出，与贵州茅台不同的是，2017年也有许白马股上涨是因为纯粹的估值扩张，业绩贡献其实很少。如果这种估值扩张是对过去定价过低的修复，是没有问题的，但如果是单纯的基于良好预期而实现的估值扩张就要警惕了。

“有些家电企业，估值10来倍，就算涨到现在的位置，扣除现金后估值仍然是个位数，这种情况下的估值扩张是健康的。但也有一部分公司，年初估值30多倍，今年业绩增长50%，但估值也随之涨了50%-60%，这种情况下我们是比较回避的。”萧楠回忆说，2014年格力电器（000651）市值只有900多亿元，但其账面现金接近600亿元。市场的悲观预期造成公司股价具备了极高的安全边际。“人们总是放大短期因素，忽略长期因素。当时市场一直纠结空调短期库存过高，但对空调渗透率还有很大提升空间并没有关心太多。”

不过，2017年11月中旬以来，A股寒潮涌动，气势如虹的白马股盛宴也迎来了一波调整，这是否预示着白马股的升势就此终结呢？萧楠表示，我们对2018年白马股整体继续提高估值并不期待，但对业绩有强劲支撑的公司还是有信心的，“在这个时点上，重要的是你要做好盈利预测。市场太贵或者太便宜，盈利预测都没有太大意义，而现在这个位置就比较有意义”。

萧楠提醒投资者，2018年市场走势还会继续分化，“以往你可能看到保险股起来了，就把保险股都买一遍，可能是对的，但明年要预测哪一类资产会怎样，比以往更难做到。”

三条脉络精选个股

基于上述判断，萧楠认为，2018年低估值优质标的将仍是市场主流品种，从机会上来讲，现在新兴产业经过两年多的调整，那些讲故事的股票渐渐消失在大家的视野中，但去伪存真留下来的公司，有些已经相当便宜了。此外，像医药、能源等行业，正在发生深刻的变化，有受益的公司也有受损的公司。像过去一样一个题材带着一堆股票涨，估计很难了，是考验深度研究的时候了。

萧楠给出了2018年的选股逻辑，可以概括为三个层次：

第一是看底层。简单理解，即是否是一个好的行业、一家好的公司。这个“好”，则是个复杂的评价体系。比如，天花板高的行业，就比天花板低的行业好；技术革新不快的行业，就比那些每天担心被新的技术革命颠覆掉的行业好；能占用别人的资金营运的行业，就比被别人占用资金的行业好。同样在一个行业的公司，管理优秀的公司，就比管理落后的公司好；有护城河的公司，就比没有护城河的公司好。认真评价行业和公司的底层逻辑，是研究的出发点。

第二是看边际。边际就是影响公司业绩的因素发生了哪些变化。比如，公司战略变化，终端销售变化等。在深刻理解公司底层逻辑的基础上，边际变化能够让我们找到好的投资时机。萧楠举例说，空调行业和白酒行业去库存的节奏、市场份额的变化，就属于边际范畴。把握好这个节奏，就比较容易找到好的买点。

第三是风险暴露。风险暴露是指影响公司业绩的外生变量。比如，对航空股而言，油价变化、汇率波动、产业政策等就属于外生变量。一家公司的风险暴露因子的数量和强度，是投资时必须考虑的因素。

“A股的投资者更多关心边际变化，我们则特别关注底层因素。”萧楠称，他会把绝大部分的研究精力放在底层研究上，坚信股票的长期走势还是取决于业绩回报，坚持寻找长期的、稳定的、内生的业绩回报，以及尽可能低的波动率水平，通过长期持有，为投资者提供长期的稳定回报。

易方达消费行业基金成立于2010年8月20日，从历史上看，自2012年9月萧楠接管以来，该基金累计上涨约130%，跑赢上证综指55%的涨幅，任职年化回报率约20%，且在2013年至2016年的4个完整年度内均录得正收益。

原标题：2018市场展望｜股基冠军萧楠：消费股表现不会再如此突出

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