国际金融报消息，朋友圈近期刷屏的2017和2019对比图，扎了许多人的心，创投人士也包括在内。2017年进场的部分创投机构，可能熬不过2019年的寒冬。

近日，在由中国投资协会股权和创业投资专业委员会主办、苏州市相城区人民政府战略支持、出类等共同协办的“2019中国年度创投大会”上，多位创投圈大佬表示，在募资和投资方面能够感受到2019年的资本寒冬，未来创投行业将更加专业化、精细化。寒冬之下，科创板及注册制缓解了创投退出困境，带动硬科技赛道投资热，赋能式投资将成为主流。

全民PE时代一去不复返

联创永宣CEO、管理合伙人高洪庆感慨道：“我相信有50%的基金是在2017年最后‘摸到钱’，或是第一只基金，或是最后一只基金。但自2019年起，创投行业‘募投’都呈现断崖式的下跌。”

清科研究中心数据显示，2019年与2017年相比，基金募集数量和金额均大幅下跌。2019年前三季度，共有1931只基金完成新一轮募集，同比下降38.6%；募集金额共计8310.40亿元，同比下降20.4%。回溯2017年，一共有3574只基金完成新一轮募集，募集金额共计17888.72亿元。

“2019年是比较难的一年，创投行业整体赚钱效益不明显，资金偏好和积极性受到影响。另外，从政策角度，资管新规从源头上切断了中国最大体量的银行系资金进入创投行业和资本市场，而银行占据了资本市场九成的资本输出，它的钱出不来，无论是地方政府配资，还是基金LP(有限合伙人)的资金来源都大打折扣。”君创基金总裁杨桓向记者分析。

仍有不少基金宣布完成募资，市场分化效应明显，也给此前的“热钱”一次冷静机会。在高洪庆看来，全民PE、VC时代一去不复返了，投资已经进入专业化、精英式的时代，毕竟“人多的地方容易发生踩踏事件”。未来投资不只是人脉的折现，更强调认知的变现。

投资赛道的“冷与热”

风险投资行业发展至今已有30多年历史，造就了不少资本与创业项目相互成就的案例，已经见证了行业的疯狂与冷静。在募资困境及二级市场疲软的大环境下，2019年前三季度，中国股权投资机构的投资活跃度和投资金额均大幅下降。有机构透露，半年多只完成四分之一的投资目标，到第三季度末也不超过计划的50%。

九合创投董事总经理赵少宇也告诉记者：“一是今年市场上缺优质项目，二是市场资金也有所减少。受此影响，2019年以来，大部分创投机构投资步伐有所放缓，VC机构处于降温的过程，创业的市场也没那么活跃。但这是一个挤泡沫的好机会，非理性估值行为减少，创投机构能够拿到价格便宜的优质项目。对于当前还存活的基金尤其是头部基金来说，是件好事。”他认为，未来VC基金专业性以及对产业预知能力要提高。

在时代的更替之中，风险投资赛道也在不断调整，投资逻辑也在改变。2019年被称为互联网的寒冬，但也是企业服务、“硬科技”的春天。

创投机构纷纷布局企业服务赛道。九合创投董事总经理赵少宇坦言：“互联网是九合创投重要的投资领域，在过去十几年的流量红利高速成长中受益颇多。随着流量红利渐失，移动互联网的渗透率达到比较高的饱和程度。当下，中国新经济驱动的力量从流量端转变为效率端。”互联网也在不断进化，PC互联网到移动互联网，九合创投未来将重点关注智能互联网。

受益于科创板政策红利，从投资领域来看，IT、生物医药、智能制造等科创领域投资相对比较火热。杨桓向记者透露，君创基金明年首先会坚持投资硬科技，聚焦于航空航天和集成电路半导体。在军民融合和科创板政策利好下，风险资本迎来巨大投资机遇。

资金“拥抱”热门赛道有助于相关企业的发展，但也要关注“估值泡沫”现象。“每个赛道都会产生估值泡沫，价值创造的过程中会产生泡沫。对于投资机构来说，如何识别泡沫很重要，这就回归到投资能力圈，结合自身投资边界、资源边界、认知边界等维度进行判断识别，并有应对策略。”杨桓告诉记者。

深创投董事总经理、华东总部副总经理尹恩江表示：“创投行业经历了从粗放型管理投资理念向精细化投资进步，未来新投资方向确实需要创投机构提升认知能力。一二级市场估值倒挂现象也提醒创投机构应当理性投资。”

做好投后赋能式管理

投资优质项目是股权投资获取价值的第一步，但“管”和“退”是价值创造和价值实现的关键。其中，退出这“临门一脚”决定了投资人账面收益实现“落袋为安”，以及基金后续募资能力。

股权退出方式有IPO、老股转让等方式。私募股权一级市场基金迎来退出潮，但受限于此前IPO发行大幅放缓，形成资本退出“堰塞湖”。由此，股权二级转让市场需求火热，提供流动性价值的S基金(私募股权二级市场基金)尤为火热。

“柳暗花明又一村”。2019年科创板及试点注册制推行，对于创投机构而言，这无疑是“冬日”里珍贵的暖阳。更令行业兴奋的是，未来创业板甚至整个资本市场有望推行注册制，为创投机构增添退出渠道。

流动性对于一级市场股权投资的重要不言而喻。东方富海董事长、创始合伙人陈玮感慨道，退出这一环节太关键。“科创板试行注册制带来最大的效益是流动性，极大地减少了人为干预，让市场做出选择。”

清科旗下私募通统计显示，2019年前三季度，中国股权投资市场退出案例数继续下跌至1532笔，同比下降20.6%；但受科创板利好影响，被投企业IPO案例数增至999笔，同比上升54.4%。其中，科创板总计372笔，涉及250家机构，IPO仍为我国股权投资市场的主要退出方式。

项目的顺畅退出鼓舞人心。“科创板上市企业南微医学是我们投资的项目，占股比例为15%左右，上市表现也不错。这对提升整个团队信心非常重要。”普华资本董事长、头头是道基金创始人曹国熊表示，非常期待将来创业板注册制的开展。

注册制下，Pre-IPO套利玩法不再。注册制倒逼创投机构提高长期价值投资的能力，赋能式投资思维尤为关键。明石创新创始人高峰认为，创投机构可以主动做好投后赋能式管理。明石创新在投后会从资本和科技两方面进行赋能。

云锋基金执行董事黄潇指出：“从价值发现和价值创造两点来看，创投机构赚钱方式可以是通过低进入高卖出赚差价，也可以通过赋能提升企业价值。创投机构为企业提供增值服务，提高企业成长价值，随之提高估值。”

赋能式投资还需要人才的支持。不少创投人士表示，寒冬之下，不少投资经理逃离创投圈，2019年不仅是资本的寒冬，也是投资人的寒冬。但科创板正深刻改变并重塑中国创投的格局，一些具有产业背景的理工男迎来“春天”。

原标题：2017到2019，创投扎心了：资本寒冬难熬，募投断崖式下跌

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